行業(yè)銷量難止跌勢(shì)，盈利堪憂。19年Q1的汽車制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入19064億元，同比增長(zhǎng)-4.2%，成本下降-2.9%，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1096億元，同比增長(zhǎng)-25%。在供給側(cè)改革、環(huán)保督查力度加大的背景下，上游原材料行業(yè)議價(jià)能力提高，企業(yè)盈利增長(zhǎng)繼續(xù)向原材料行業(yè)集中，中下游行業(yè)利潤(rùn)則被一定程度壓縮。

乘用車和商用車冰火兩重天。乘用車方面，受行業(yè)整體景氣度下行的影響，龍頭上汽集團(tuán)也難逃營(yíng)收同比下降的命運(yùn)，營(yíng)收出現(xiàn)兩位數(shù)的下降。發(fā)力新能源汽車的比亞迪一枝獨(dú)秀，營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.5%，毛利率凈利率均同比上升了近2個(gè)百分點(diǎn)。商用車方面，上市公司各企業(yè)均有不同程度的營(yíng)收增長(zhǎng)，其中中國(guó)重汽的營(yíng)收增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平，公司改革治理成效初顯，重卡銷量持續(xù)向好。受益新能源客車的宇通客車毛利率高于行業(yè)平均水平，毛利率與凈利率均同比增長(zhǎng)。

現(xiàn)金流同比趨于穩(wěn)定，費(fèi)用控制較好。整車、汽車零部件、汽車服務(wù)板塊銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重均有所下降，反應(yīng)車企均降低了產(chǎn)銷預(yù)期，成本較18年得到有效的控制。結(jié)合管理費(fèi)用和研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重看，行業(yè)的不景氣也讓上市公司縮減了研發(fā)投入，進(jìn)而縮減了管理費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用略有上升，龍頭企業(yè)仍有舉債擴(kuò)大產(chǎn)能的跡象，如比亞迪繼續(xù)加碼新能源產(chǎn)業(yè)鏈。

營(yíng)運(yùn)能力整體下降，商用車表現(xiàn)良好，零部件企業(yè)分化。乘用車企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比均有所上升，發(fā)力新能源汽車的比亞迪和宇通客車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比有明顯下降，回款速度提升。表現(xiàn)最優(yōu)的是福田汽車，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均明顯縮短。零部件企業(yè)有所分化。大部分企業(yè)隨著整體汽車行業(yè)景氣度下行，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，而福耀玻璃等龍頭企業(yè)同比減少，顯示了較強(qiáng)的議價(jià)能力。

寒冬下顯真龍，建議關(guān)注子板塊龍頭。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，隨著行業(yè)景氣度下行，各行業(yè)龍頭顯著優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度低迷恐延續(xù)，寄望下半年回暖。建議關(guān)注整車龍頭上汽集團(tuán)（自主品牌發(fā)力），宇通客車（新能源客車持續(xù)發(fā)力），零部件企業(yè)龍頭福耀玻璃（穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)）。

風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)銷量不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)；政策不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇。