天馬科技(603668)

事件：

2019 年 6 月 4 日，公司發(fā)布重大資產購買暨關聯(lián)交易報告，擬以現(xiàn)金支付的方式購買福建省華龍集團飼料有限公司（以下簡稱“華龍集團”） 72%的股權，本次交易擬購買資產的交易價格為 17809.98萬元。

1、飼料業(yè)務實現(xiàn)強強聯(lián)合。

銷售區(qū)域的重合使公司在福建省的區(qū)域優(yōu)勢加強。 華龍集團飼料總產能 99 萬噸， 2017 與 2018 年飼料產量分別為 51.22 萬噸、50.92 萬噸，占福建省飼料生產總量比重分別為 5.98%、 6.19%；而公司在特種水產料領域深耕多年，鰻鱺料全國絕對龍頭，本次交易將使雙方強強聯(lián)合，公司飼料業(yè)務在福建地區(qū)的優(yōu)勢得以加強。

主營飼料品種的不同將使公司深入禽畜飼料板塊。 華龍集團專注畜禽飼料行業(yè)三十年，營收 90%以上來自禽畜飼料，其中40%~50%來自豬料。而公司飼料收入基本來自特種水產料，本次交易將優(yōu)化公司飼料產品結構、擴充上市公司產品線。

2、本次交易使公司切入下游禽畜養(yǎng)殖業(yè)務。 華龍集團主要通過參股投資布局下游禽畜養(yǎng)殖業(yè)務，截止目前華龍集團共參股 3 家生豬養(yǎng)殖和肉禽產業(yè)鏈公司， 2017、 2018 年公司投資收益分別為 209.89萬、 537.82 萬，主要來自參股養(yǎng)殖公司。公司當前構建了“鰻魚飼料—農場養(yǎng)殖—動保服務—食品終端”于一體的完整產業(yè)鏈，進軍下游養(yǎng)殖和銷售加工、轉型動物蛋白供應商的規(guī)劃早已有之。本次交易，公司欲通過華龍集團切入畜禽養(yǎng)殖業(yè)務板塊，一方面通過養(yǎng)殖業(yè)務帶動飼料業(yè)務的成長，另一方面通過產業(yè)鏈縱向深化與整合，進一步增強上市公司的全產業(yè)鏈服務能力。

3、若收購順利完成，將顯著增厚公司利潤。 2018 年公司營收 15.06億，歸母凈利 0.74 億，華龍集團 2018 年營收達到 13.61 億，歸母凈利 0.22 億。若交易順利完成，則并表后華龍集團將顯著增厚公司利潤。

盈利預測：

基于公司業(yè)績持續(xù)高增長，且若本次交易順利完成，將使公司進入禽畜養(yǎng)殖產業(yè)鏈，并表后利潤顯著增厚。因此，假設 2019 年華龍集團即完成并表，我們預計公司 2019/2020/2021 年歸母凈利分別為 1.38 億/1.75 億/2.19 億。給予公司 2020 年 30 倍 PE， 6 個月目標價 15.90 元。

風險提示：

1、突發(fā)重大疫情風險：水產或禽畜養(yǎng)殖過程中可能會發(fā)生大規(guī)模疫病，對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響相關行業(yè)及企業(yè)的盈利能力。

2、價格不及預期風險：水產或禽畜肉類價格出現(xiàn)大幅下降或上漲幅度低于成本上漲幅度，影響行業(yè)以及相關公司的盈利能力，存在未來業(yè)績難以持續(xù)增長甚至下降的風險。

3、原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業(yè)以及相關公司的盈利能力。

4、重大資產購買進度不及預期，業(yè)務和利潤增長可能將受影響。